Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第10期

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Research is formalized curiosity. It's poking and prying with a purpose.—Zora Neale Hurson

报告摘要

一、投资摘要

图表 1:  原油远期价差极度贴水状态, 近月油价上行动力有限。

图表 2:  美元兑日元升值/贬值, 透过美元指数影响黄金趋势。

图表 3:  中美10年期国债利差收缩，亚洲美元债开年收益向好。

图表 4:  黄金与原油、期铜价格比突破下行趋势，经济预期处于十字路口。

图表 5:  短端利率下行推动中国国债利率曲线陡峭化，长债利率下行受到充裕流动性支撑。

  二、风险提示

   北美原油产量下降

报告正文

12个月原油远期价差处于2018年8月初次低水平，仅次于2019年9月沙特原油大幅减产时期，原油市场一直在为地缘政治干扰原油供给定价，但近月油价涨幅有限，显示原油市场目前主要的矛盾在需求端，供给端的波动已经被市场充分定价，北美原油日产量逼近沙特的水平，削弱了伊朗在中东的地缘博弈优势。

美元兑日元与黄金价格120天相关性再度增强，前者的趋势与美元套利强弱反相关，而美元套利最直接的受益品种是黄金，从这个角度看，日元波动率创新低以后，黄金整个上涨的基础会有更多美元走弱的支撑。

中美10年期国债利差回落，亚洲和北美的垃圾债YTW利差也跟着收敛。中国央行更多货币宽松措施对境内发行人构成支撑，中美第一阶段贸易协会也在推动人民币升值。2020年国际油价和中国地产政策将是决定两地垃圾债YTW利差收敛空间的两大决定因素。

自去年9月以来，金油价格比，金铜价格比持续下行，投资者同时减少黄金净多头，期铜和原油净空头，押注经济复苏的过程暂时承压，可以说美伊两国在中东角力冲淡了中美第一阶段贸易协议的利好，上述两个价格比都已突破了下行趋势。

虽然10年期国债利率不断回落，但是10年期与1年期中国国债利差已升至2019年4月以来最高水平，显示长债利率对名义价格上涨的定价已经产生明显的流动性折价，猪周期到CPI再到央行政策变化的逻辑线并未得到印证，考虑到国债期货已经向上突破，10年期国债利率仍有较大下行空间。

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